醫(yī)療器械創(chuàng)新網(wǎng)
疫情的陰霾還未散去，美股最快IPO記錄保持者——瑞幸咖啡在美股的講臺(tái)上，又給全球股民們上了一堂價(jià)值22億元的“造假鑒別課”。
讓人哭笑不得的是，造假事件被坐實(shí)后，國(guó)內(nèi)竟然有很多網(wǎng)友給瑞幸打氣：“瑞幸割美國(guó)股市的韭菜，補(bǔ)貼中國(guó)人喝咖啡”、“瑞幸品牌是民族之光，一定要活下去，不能倒”...
殊不知，瑞幸割的不是美國(guó)韭菜，而是全球資本市場(chǎng)上中概股的集體信用。短短一周時(shí)間，美股市場(chǎng)上，瑞幸的“塌方效應(yīng)”已經(jīng)顯現(xiàn)：
4月3日，跟誰(shuí)學(xué)發(fā)布2019財(cái)報(bào)，即使?fàn)I收翻4倍，利潤(rùn)翻10倍，但因?yàn)樨?cái)報(bào)中的一點(diǎn)小問(wèn)題，股價(jià)反而大跌20%；
4月7日，愛(ài)奇藝遭研究機(jī)構(gòu)Wolfpack Research置疑財(cái)報(bào)造假，使其盤(pán)中股價(jià)一度下跌超14%；
4月8日凌晨，好未來(lái)教育自曝某些員工制造虛假合同，夸大銷(xiāo)售數(shù)據(jù)。盤(pán)后股價(jià)暴跌，一度達(dá)25%...
覆巢之下，安有完卵。
于中國(guó)醫(yī)療行業(yè)而言，瑞幸事件絕非隔岸觀火，反而是給國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)敲響了一次警鐘。
在合規(guī)轉(zhuǎn)型之際，近些年醫(yī)療行業(yè)的“瑞幸事件”似乎從來(lái)就沒(méi)有終止過(guò)：康美300億一夜蒸發(fā)、輔仁18億不翼而飛、步長(zhǎng)藥業(yè)斯坦福危機(jī)...
借由瑞幸事件，我們需要反思的是，渾水模式之下，一眾醫(yī)療企業(yè)是否能經(jīng)得起盡調(diào)？疫情和經(jīng)濟(jì)下行壓力之下，又該如何避免中國(guó)醫(yī)療行業(yè)的瑞幸“塌方效應(yīng)”？
中國(guó)企業(yè)信用透支
4月2日，在遭渾水質(zhì)疑后，瑞幸提交給美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）一份自查報(bào)告稱(chēng)，發(fā)現(xiàn)公司首席運(yùn)營(yíng)官兼董事劉劍先生以及向他報(bào)告的幾名員工存在不當(dāng)行為，包括捏造某些交易，2019年偽造了22億元的銷(xiāo)售金額。
事后，瑞幸董事長(zhǎng)表示依然“元?dú)鉂M(mǎn)滿(mǎn)”，但換來(lái)的卻是中概股同仁們的“跌跌不休”。
受瑞幸財(cái)務(wù)造假事件持續(xù)發(fā)酵以及其他內(nèi)外部不利因素影響，近10個(gè)交易日內(nèi)，有6只納斯達(dá)克市場(chǎng)的中概股跌幅超過(guò)30%，近5個(gè)交易日內(nèi)跌幅超過(guò)10%的中概股有20只。
瑞幸事件還可能影響中概股赴美IPO的速度。
歷史上，美國(guó)證券交易部門(mén)曾不只一次對(duì)相關(guān)中概股會(huì)計(jì)舞弊問(wèn)題展開(kāi)調(diào)查，導(dǎo)致不少公司股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)尤其是2011年前后，受中概股造假影響，部分在美上市中國(guó)公司甚至遭停牌。
甚至還有可能，加速美國(guó)證券監(jiān)管部門(mén)對(duì)中國(guó)企業(yè)進(jìn)行立法限制的進(jìn)程。
去年3月份以來(lái)，美國(guó)的兩黨議員已經(jīng)達(dá)成共識(shí)，先后提出了兩個(gè)限制中國(guó)上市公司的議案，這項(xiàng)由兩黨支持的法案要求在美國(guó)上市的中國(guó)公司按美國(guó)的規(guī)定披露審計(jì)報(bào)告，對(duì)于連續(xù)三年沒(méi)有合規(guī)的中國(guó)公司，禁止進(jìn)入美國(guó)資本市場(chǎng)。
此次造假事件，將直接導(dǎo)致美股未來(lái)對(duì)中概股的審查、監(jiān)管更嚴(yán)厲，或間接導(dǎo)致投資者更謹(jǐn)慎，中國(guó)企業(yè)出海更難。
對(duì)于醫(yī)療行業(yè)而言，一個(gè)類(lèi)似的案例就是美股上市藥企百濟(jì)神州，它也曾遭遇做空，但結(jié)局卻與瑞幸大不相同。
2019年9月5日，香港研究機(jī)構(gòu)J Capital Research的一份報(bào)告指出百濟(jì)神州虛增近60%的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，并稱(chēng)掌握足夠的證據(jù)證明該公司存在的一系列問(wèn)題。?
▲?J?Capital Research做空?qǐng)?bào)告
受此影響，百濟(jì)神州9月5日美股盤(pán)中股價(jià)一度暴跌逾13%，截至當(dāng)天收盤(pán)，該股跌6.78%，報(bào)131.03美元。
9月7日早上，在美股開(kāi)盤(pán)前夜、港股開(kāi)盤(pán)兩個(gè)半小時(shí)前，百濟(jì)神州召開(kāi)了電話會(huì)議，一一舉證回應(yīng)了報(bào)告中的問(wèn)題。
事實(shí)證明，資本市場(chǎng)做空機(jī)構(gòu)并不是每一次都百發(fā)百中。因?yàn)镴 Capital Research未能根據(jù)回應(yīng)進(jìn)行反駁，這次事件僅使百濟(jì)神州股價(jià)小幅震蕩，仍不改持續(xù)走高的趨勢(shì)。
我們是“真金”嗎？
百濟(jì)神州是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的研發(fā)創(chuàng)新型藥企，在中國(guó)和美國(guó)的產(chǎn)業(yè)布局和網(wǎng)絡(luò)，能夠經(jīng)得起成熟資本市場(chǎng)的考驗(yàn)，其實(shí)力可見(jiàn)一斑。
但對(duì)于一眾國(guó)內(nèi)上市藥企來(lái)說(shuō)，我們敢自稱(chēng)是“真金”，經(jīng)得起“火煉”嗎？
一個(gè)尷尬的事情是，在中國(guó)A股市場(chǎng)，接近200家的醫(yī)藥生物類(lèi)公司幾乎是爆雷重災(zāi)區(qū)，“年年爆大雷，月月有小雷”似乎已經(jīng)成了業(yè)內(nèi)常態(tài)。
相比瑞幸造假22億元，A股上市藥企更是有過(guò)之而無(wú)不及。
遠(yuǎn)的不說(shuō)，就說(shuō)去年發(fā)生的康美藥業(yè)事件。
2019年4月30日凌晨時(shí)分，康美藥業(yè)自曝財(cái)務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)重大“差錯(cuò)”：2017年財(cái)報(bào)上的300億資金其實(shí)并不存在。
很快，康美藥業(yè)財(cái)務(wù)造假被做實(shí)。
5月17日，證監(jiān)會(huì)通報(bào)對(duì)康美藥業(yè)的調(diào)查進(jìn)展，表示已初步查明，康美藥業(yè)披露的2016年至2018年財(cái)務(wù)報(bào)告存在重大虛假。當(dāng)天，康美藥業(yè)變身“ST康美”。
8月16日，證監(jiān)會(huì)通報(bào)對(duì)康美藥業(yè)的調(diào)查結(jié)果：2016年至2018年期間，共涉及造假金額近1200億元。
跌落神壇的康美藥業(yè)，股價(jià)跌幅超90%，市值蒸發(fā)超千億。當(dāng)初敢于媲美恒瑞的“醫(yī)藥白馬”，轉(zhuǎn)眼間落得一地雞毛。
巴菲特曾說(shuō)過(guò)一個(gè)觀點(diǎn)：當(dāng)屋子里發(fā)現(xiàn)一只蟑螂時(shí)，那么肯定不止這一只。
這句話在A股市場(chǎng)真實(shí)的發(fā)生著。同樣在2019年，A股藥企的爆雷事件還包括：
輔仁藥業(yè)17億元資金“憑空消失”?；
博瑞醫(yī)藥實(shí)控人年薪70萬(wàn)，卻被爆花3200萬(wàn)養(yǎng)錦鯉；
海正藥業(yè)一度靠賣(mài)孔雀、賣(mài)房產(chǎn)來(lái)填補(bǔ)債務(wù)“窟窿”...
相比美股做空事件的嚴(yán)肅性，A股藥企的爆雷事件令人啼笑皆非，堪稱(chēng)一部年度故事會(huì)。
中國(guó)藥企為何生命力如此頑強(qiáng)？
正如破窗效應(yīng)所示：一個(gè)環(huán)境中的不良現(xiàn)象如果被放任存在，會(huì)誘使人們仿效，甚至變本加厲，最終造成惡性循環(huán)。
推理來(lái)說(shuō)，一個(gè)領(lǐng)域亂象頻出，與監(jiān)管不嚴(yán)和處置不當(dāng)有很大關(guān)系。
對(duì)比瑞幸事件，22億的造假都要大費(fèi)周折，而康美高達(dá)1200億的造假，絕非一朝一夕之功。曾有媒體指出，康美造假事件長(zhǎng)達(dá)10年。
那么問(wèn)題來(lái)了。
瑞幸從2月1日被做空?qǐng)?bào)告置疑，到4月2日“自首認(rèn)罪”，做實(shí)財(cái)務(wù)造假，只用了2個(gè)月的時(shí)間；而康美從第一次被質(zhì)疑，到300億元“憑空蒸發(fā)”，這個(gè)過(guò)程中，一路過(guò)關(guān)斬將，市值一度沖破千億大關(guān)。
不僅如此，同樣是上市公司財(cái)務(wù)造假事件，二者的結(jié)局也有天嚷之別。
截止目前，瑞幸事件最終結(jié)果尚未出爐，但刑事調(diào)查和巨額罰款是大概率事件。武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新在接受《環(huán)球時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，如果經(jīng)過(guò)調(diào)查，證實(shí)瑞幸造假達(dá)到嚴(yán)重程度，參與文件簽字的高管要面臨相應(yīng)懲處，“對(duì)個(gè)人的處罰最高可達(dá)500萬(wàn)美元，如果涉及刑事訴訟，最嚴(yán)重的情況下，可能會(huì)被判處20到30年的監(jiān)禁”。
對(duì)比來(lái)看，A股藥企康美就“幸運(yùn)”得多。
2019年8月16日，康美處罰結(jié)果出爐，證監(jiān)會(huì)決定對(duì)ST康美責(zé)令改正，給予警告，并處以60萬(wàn)元的罰款；對(duì)實(shí)際控制人馬興田、許冬瑾給予警告、分別處以90萬(wàn)元的罰款，并被市場(chǎng)禁入。
相比瑞幸的巨額罰單，90萬(wàn)元實(shí)在是相形見(jiàn)絀，而這，已經(jīng)是中國(guó)證監(jiān)會(huì)的頂格處罰。至今，康美藥業(yè)依然尚未退市，頂著ST的帽子在A股茍延殘喘。
問(wèn)題又來(lái)了，為何監(jiān)管沒(méi)有直接將康美藥業(yè)一棍子打死呢？簡(jiǎn)單地說(shuō)，原因有兩點(diǎn)：
如果啟動(dòng)股民的追償流程，最終的結(jié)果是公司“資不抵債”，現(xiàn)有的資產(chǎn)無(wú)法承擔(dān)巨額的追償金額，股民的權(quán)利本身無(wú)法被真正保證；
其次康美的業(yè)務(wù)范圍和規(guī)模依舊存在，突然的進(jìn)入破產(chǎn)清算過(guò)程，必然會(huì)造成產(chǎn)業(yè)鏈的震動(dòng)，特別是在如今的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，造成大量的失業(yè)，而且對(duì)員工、供應(yīng)商、其他債務(wù)的追償無(wú)法保證。
所以，上市公司一旦退市，大概率意味著進(jìn)入破產(chǎn)程序，牽扯面更廣，股民損失更大。A股歷史上，也僅有*ST長(zhǎng)生一家醫(yī)藥公司被強(qiáng)制退市。康美目前的茍延殘喘，也是在相應(yīng)退市機(jī)制尚未完善的情況下，各方損失最小化的妥協(xié)之舉。
2019年11月28日，ST康美公告稱(chēng)，已貸款100億元左右，償還借款人在各銀團(tuán)成員行的存量流動(dòng)資金貸款。
答案自然是利益關(guān)系的深度綁定者。
ST康美爆雷后，其所在地廣東省普寧市GDP及稅收受到直接影響。2019年前三季度，ST康美支付的各項(xiàng)稅費(fèi)為4.08億元，比上年同期減少11.63億元。普寧的數(shù)據(jù)顯示，2019年前8個(gè)月，稅收下滑了22.1%。
為了補(bǔ)上缺口，當(dāng)?shù)卣l(fā)動(dòng)“搶收”計(jì)劃。
11月15日，普寧市委副書(shū)記、代市長(zhǎng)黃銳亮在座談中表示，要視困難為機(jī)遇，變壓力為動(dòng)力，采取強(qiáng)有力的措施，全力挖掘稅收增收潛力和空間，做到應(yīng)統(tǒng)盡統(tǒng)、應(yīng)收盡收。黃銳亮說(shuō)，必須全市上下擰成一股繩，形成推動(dòng)稅務(wù)工作的強(qiáng)大合力，積極溝通各地各單位做好護(hù)稅協(xié)稅工作。
在各方的“積極挽救”下，康美又一次神奇地起死回生，未來(lái)甚至還有可能摘掉ST的帽子。
“康美們”存在的背后
在特定的歷史時(shí)期和環(huán)境下，康美事件可以說(shuō)是中國(guó)A股市場(chǎng)的一個(gè)縮影，也可以說(shuō)是中國(guó)藥企的一個(gè)縮影。
話說(shuō)回來(lái)，我們擁有上萬(wàn)億的醫(yī)療市場(chǎng)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和老齡化加劇的背景下，本應(yīng)蓬勃發(fā)展，但中國(guó)藥企為何就成了“爆雷”重災(zāi)區(qū)？距離被做空還有多遠(yuǎn)呢？
從宏觀層面來(lái)說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一路向上的時(shí)代正在過(guò)去，特別是受疫情影響，未來(lái)經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷已無(wú)可避免。從高速發(fā)展進(jìn)入調(diào)整周期，這是各行各業(yè)“雷聲”不斷的主要背景。
從微觀層面來(lái)說(shuō)，據(jù)wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，醫(yī)藥行業(yè)上市公司銷(xiāo)售費(fèi)用普遍大于利潤(rùn)、高于研發(fā)費(fèi)用5倍以上。換句話說(shuō)，中國(guó)上市藥企主要的精力用在了銷(xiāo)售上，而非研發(fā)。
可以直白地說(shuō)，醫(yī)療行業(yè)大面積爆雷，欠缺的只是一層窗戶(hù)紙捅破者。
康美事件發(fā)生后，為徹底的給醫(yī)療行業(yè)正本清源，在DRG、兩票制等控制手段多方推進(jìn)下，第一個(gè)“捅破窗戶(hù)紙”的嘗試出現(xiàn)了。
2019年6月，財(cái)政部加急發(fā)文，對(duì)77家藥企開(kāi)展會(huì)計(jì)信息質(zhì)量專(zhuān)項(xiàng)檢查（也可以通俗地理解為查假賬），國(guó)內(nèi)外藥企均被囊括其中，不乏恒瑞、華潤(rùn)、復(fù)興、賽諾菲、禮來(lái)等知名藥企。
此次突擊檢查直戳行業(yè)痛點(diǎn)，聲勢(shì)浩大，人人自危，似乎要給藥企財(cái)務(wù)管理黑洞來(lái)一次徹底的“透析”。
但實(shí)際來(lái)看，好像又是一場(chǎng)“雷聲大雨點(diǎn)小”的慣例檢查。因?yàn)榻刂聊壳?，稽查結(jié)果迄今尚未公布，個(gè)中看法不一而足。
一種聲音認(rèn)為醫(yī)療行業(yè)銷(xiāo)售終端在醫(yī)院和藥店等機(jī)構(gòu)，中間還有流通環(huán)節(jié)的醫(yī)藥商業(yè)，本身業(yè)務(wù)流程較為復(fù)雜，查處難度較大。
正如百濟(jì)神州中國(guó)區(qū)總經(jīng)理兼公司總裁吳曉濱面對(duì)做空質(zhì)疑時(shí)回應(yīng)：盡管公司已對(duì)產(chǎn)品流向進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，但仍不能全面覆蓋所有的醫(yī)院和藥店。因分銷(xiāo)商需保有一定庫(kù)存等原因，與凈收入有10%-15%的偏差，這在品牌腫瘤藥物中是正常的。
另一種聲音認(rèn)為醫(yī)療行業(yè)的問(wèn)題積重難返，在以藥養(yǎng)醫(yī)模式還未系統(tǒng)性解決之下，灰色地帶逐步轉(zhuǎn)白需要時(shí)間。
加上產(chǎn)業(yè)正在政策倒逼下，進(jìn)入轉(zhuǎn)型調(diào)整期，從單拼業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)變至拼創(chuàng)新品類(lèi)和賽道，這就會(huì)使一大批低價(jià)值藥企被淘汰。就算是創(chuàng)新型藥企，因?yàn)殚L(zhǎng)期積累的營(yíng)銷(xiāo)模式慣性，良莠不齊，也存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的羈絆。
簡(jiǎn)單地說(shuō)，醫(yī)藥行業(yè)需要改，也正在改，但需要時(shí)間。在過(guò)渡期里，不可避免的，市場(chǎng)上還有“康美們”存在的空間和時(shí)間。
醫(yī)療市場(chǎng)不應(yīng)只有蜜糖，還要有獵槍
為了按住醫(yī)療行業(yè)的雷，我們的市場(chǎng)上就不能只有蜜糖，還必須有獵槍。
道理很簡(jiǎn)單，我們想要做大做強(qiáng)，成為世界性藥企，就不能只局限于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，走出國(guó)門(mén)是必由之路。
而與其坐等被國(guó)外機(jī)構(gòu)揭露出短板，還不如自我揭露，否則，新的瑞幸、康美再現(xiàn)江湖，不過(guò)是時(shí)間問(wèn)題。
當(dāng)然，手術(shù)者也不應(yīng)當(dāng)只是一家監(jiān)管部門(mén)或一個(gè)方面軍，這需要全局性的堅(jiān)決行動(dòng)。
多位專(zhuān)家認(rèn)為，在新《證券法》和注冊(cè)制的大環(huán)境下，A股市場(chǎng)的監(jiān)管除了單一的行政監(jiān)管，還需要有投資者和市場(chǎng)力量的全方位參與，資本市場(chǎng)可考慮在條件成熟時(shí)適時(shí)引進(jìn)市場(chǎng)化的做空機(jī)制，推動(dòng)注冊(cè)制改革進(jìn)一步完善。
2020年4月1日起，中國(guó)金融市場(chǎng)面向全球開(kāi)放，金融機(jī)構(gòu)在華限制也被全面取消，隨之而來(lái)的可能還有一系列金融衍生品、證券公司、信用評(píng)級(jí)、做空機(jī)構(gòu)等，由此一來(lái)，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)格局將進(jìn)入新階段。
任何事情都有利弊，我們想要得到國(guó)際化的收益，就必須面對(duì)國(guó)際上的質(zhì)疑和攻擊。對(duì)于醫(yī)療企業(yè)來(lái)說(shuō)，在現(xiàn)階段，首先要做的，就是把自身的雷都掃空，積極擁抱合規(guī)轉(zhuǎn)型、保證數(shù)據(jù)真實(shí)性。
疫情之下，各國(guó)之間的信任本就薄如蟬翼，如果中國(guó)企業(yè)在這個(gè)關(guān)鍵時(shí)期，繼續(xù)用造假行為污名化中國(guó)市場(chǎng)，后果難以估計(jì)。
尤其是此時(shí)沖在一線的中國(guó)醫(yī)療企業(yè)，更應(yīng)該時(shí)刻警惕：你們的背后不只是一個(gè)產(chǎn)品，一個(gè)公司，還代表著一個(gè)市場(chǎng)的環(huán)境，一個(gè)國(guó)家的信譽(yù)。
