新冠爆發(fā)后，華潤(rùn)醫(yī)療(01515)緊急協(xié)調(diào)華潤(rùn)集團(tuán)資源，全面抗疫。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年3月25日，華潤(rùn)醫(yī)療所屬全國(guó)所有醫(yī)療機(jī)構(gòu)已治愈患者569人，醫(yī)護(hù)人員無(wú)一犧牲。華潤(rùn)醫(yī)療積極履行央企責(zé)任，為抗疫做出了表率。但與積極抗疫形成較大反差的，則是華潤(rùn)醫(yī)療的低迷股價(jià)。在外圍資本市場(chǎng)以及公共衛(wèi)生事件的影響下，華潤(rùn)醫(yī)療股價(jià)不斷下挫，公司當(dāng)前的估值已觸及歷史最低水平。而華潤(rùn)醫(yī)療3月24日發(fā)布的2019年全年業(yè)績(jī)報(bào)告則顯示，公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步推進(jìn)，中長(zhǎng)期基本面良好。這或許意味著，短期內(nèi)外圍資本市場(chǎng)及公共衛(wèi)生事件的影響，讓華潤(rùn)醫(yī)療砸出了估值的“黃金坑”。

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一、最新財(cái)報(bào)顯示，基本盤(pán)依舊穩(wěn)固?? ? ??據(jù)財(cái)報(bào)顯示，華潤(rùn)醫(yī)療2019年的收入為21.15億元人民幣，同比增長(zhǎng)2.7%，凈利潤(rùn)為4.01億元，同比下滑8.9%。

凈利潤(rùn)雖有所下滑，但與突發(fā)性因素有直接關(guān)系。2019年1月21日，燕化鳳凰及燕化醫(yī)院以信函通知的方式，單方面終止了燕化IOT協(xié)議，這導(dǎo)致華潤(rùn)醫(yī)療的IOT業(yè)務(wù)受到了一定影響。若剔除這一非常態(tài)因素的影響，華潤(rùn)醫(yī)療的業(yè)績(jī)則穩(wěn)定增長(zhǎng)。據(jù)了解，剔除燕化影響后，華潤(rùn)醫(yī)療2019年的收入為21.02億元，同比增長(zhǎng)19.2%。收入的增長(zhǎng)主要得益于醫(yī)院業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步提升，自有醫(yī)院占比加大。在剔除燕化影響后，醫(yī)療業(yè)務(wù)收入為68.69億元人民幣，同比增長(zhǎng)17.7%。其中，存量醫(yī)院的醫(yī)療業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)10.3%，外延醫(yī)療業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)7.4%。同時(shí)，剔除燕化影響后，華潤(rùn)醫(yī)療2019年的凈利潤(rùn)為3.97億元，同比增長(zhǎng)10.5%。凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要得益于存量醫(yī)院的利潤(rùn)貢獻(xiàn)大幅增長(zhǎng)，華潤(rùn)醫(yī)療在報(bào)告期內(nèi)存量醫(yī)院的利潤(rùn)貢獻(xiàn)為7.09億元，增幅高達(dá)21.1%，抵消了燕化利潤(rùn)減少1.12億元的影響。

?二、三大因素支撐增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)

盡管2019年出現(xiàn)燕化因素的影響，但華潤(rùn)醫(yī)療的業(yè)務(wù)基本面并未受到影響。剔除燕化影響后，華潤(rùn)醫(yī)療的收入、凈利潤(rùn)均保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。相關(guān)分析認(rèn)為，華潤(rùn)醫(yī)療擁有三大因素，從而有望支撐目前的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)得以繼續(xù)。?

其一，存量增長(zhǎng)仍有很大的發(fā)展空間。

專(zhuān)科能力的提升、管理能力的增強(qiáng)以及服務(wù)質(zhì)量的改善將讓存量業(yè)務(wù)保持高增長(zhǎng)。截至2019年12月31日，華潤(rùn)醫(yī)療床位使用率為73%，主要原因得益于平均住院日的縮短，而住院次均費(fèi)用仍然在提升，所以，即使在不收購(gòu)新增量醫(yī)院的情況下，存量醫(yī)院的增長(zhǎng)也還有較大的空間。為開(kāi)發(fā)存量增長(zhǎng)空間，華潤(rùn)醫(yī)療2019年從四個(gè)方面進(jìn)行了相關(guān)部署：完善集團(tuán)化運(yùn)營(yíng)管理體系，提升精細(xì)化管理能力，在試點(diǎn)醫(yī)院和科室派駐專(zhuān)科運(yùn)營(yíng)助理支持賦能；建立學(xué)科運(yùn)營(yíng)體系，助力專(zhuān)科能力提升，聚焦于優(yōu)勢(shì)專(zhuān)科打造品牌；建設(shè)潤(rùn)心患者服務(wù)體系，提升醫(yī)療服務(wù)品質(zhì)；強(qiáng)化EHSQ管理體系，持續(xù)提升醫(yī)療質(zhì)量。從相關(guān)數(shù)據(jù)可以看出，這些部署對(duì)于拉動(dòng)存量的發(fā)展作用明顯。財(cái)報(bào)顯示，在剔除燕化影響后，華潤(rùn)醫(yī)療存量醫(yī)院的門(mén)診收入增長(zhǎng)為9.6%；而在住院業(yè)務(wù)方面，剔除燕化影響后，存量醫(yī)院住院收入同比增長(zhǎng)11%。隨著華潤(rùn)醫(yī)療在專(zhuān)科能力、管理能力、以及服務(wù)質(zhì)量上的持續(xù)追求，存量增長(zhǎng)的趨勢(shì)有望繼續(xù)保持。?

其二，華潤(rùn)醫(yī)療創(chuàng)新推出“醫(yī)療+互聯(lián)網(wǎng)”的模式，有望成為新的發(fā)力點(diǎn)。

華潤(rùn)醫(yī)療在“在線(xiàn)醫(yī)療”領(lǐng)域早有布局，并提出了“云醫(yī)院”以及“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療”兩大發(fā)展戰(zhàn)略。云醫(yī)院戰(zhàn)略指的是統(tǒng)一各醫(yī)療機(jī)構(gòu)核心信息化系統(tǒng)，從技術(shù)架構(gòu)、應(yīng)用架構(gòu)、數(shù)據(jù)架構(gòu)三個(gè)層面統(tǒng)一部署、統(tǒng)一實(shí)施、統(tǒng)一運(yùn)維，形成集團(tuán)化云醫(yī)院平臺(tái)?；ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療戰(zhàn)略則是以互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、遠(yuǎn)程診療為核心，重點(diǎn)發(fā)展在線(xiàn)復(fù)診、處方外流、遠(yuǎn)程會(huì)診、遠(yuǎn)程門(mén)診等業(yè)務(wù)，形成集團(tuán)化互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)，由過(guò)去單純的線(xiàn)下服務(wù)拓展為現(xiàn)在的“線(xiàn)上+線(xiàn)下”服務(wù)。截至2019年12月31日，華潤(rùn)醫(yī)療在中國(guó)10個(gè)省份共管理運(yùn)營(yíng)107家醫(yī)療機(jī)構(gòu)。如此豐厚的資源，為公司發(fā)展“醫(yī)療+互聯(lián)網(wǎng)”奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。如果華潤(rùn)醫(yī)療能在“醫(yī)療+互聯(lián)網(wǎng)”這個(gè)新賽道上取得積極進(jìn)展，“醫(yī)療+互聯(lián)網(wǎng)”將有望成為華潤(rùn)醫(yī)療的新增長(zhǎng)亮點(diǎn)。?

其三，注資引憧憬。

華潤(rùn)醫(yī)療對(duì)醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張較為看重，公司把“與公立醫(yī)院錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，形成公立醫(yī)院體系的重要補(bǔ)充”作為網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張的戰(zhàn)略定位，通過(guò)對(duì)國(guó)企醫(yī)院的改制以及對(duì)營(yíng)利性醫(yī)院的布局實(shí)現(xiàn)外延式增長(zhǎng)。據(jù)了解，華潤(rùn)醫(yī)療的母公司已經(jīng)儲(chǔ)備了兩個(gè)醫(yī)院集團(tuán)項(xiàng)目。其一是遼寧省健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)項(xiàng)目，其二是江西能源醫(yī)療機(jī)構(gòu)改革項(xiàng)目，兩個(gè)項(xiàng)目共計(jì)約13000張床位。一旦這些孵化項(xiàng)目注入上市公司，將對(duì)華潤(rùn)醫(yī)療的規(guī)模和業(yè)績(jī)提升有明顯拉動(dòng)作用，值得期待。

?三、華潤(rùn)公司價(jià)值是否被嚴(yán)重低估？

?華潤(rùn)醫(yī)療增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)穩(wěn)健，但就目前的股價(jià)而言，資本市場(chǎng)并未給其一個(gè)合理的定價(jià)。由于外圍資本市場(chǎng)的暴跌以及公共衛(wèi)生事件的影響，華潤(rùn)醫(yī)療當(dāng)前的估值已降至上市以來(lái)的最低水平，僅有0.64倍PB，價(jià)值低估已十分明顯。? ??事實(shí)上，與其他大多數(shù)行業(yè)相比，醫(yī)療行業(yè)受公共衛(wèi)生事件沖擊的影響將是短暫的，這是因?yàn)獒t(yī)療行業(yè)積累的相對(duì)都是剛需，且產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)海外依賴(lài)較小。即使從中長(zhǎng)周期看，醫(yī)療行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響也相對(duì)較小，患者的剛性需求使該行業(yè)具有明顯防御性，在眾多行業(yè)中，其確定性相對(duì)較高。隨著國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，醫(yī)療行業(yè)將逐漸轉(zhuǎn)入正常運(yùn)營(yíng)。而公共衛(wèi)生事件對(duì)華潤(rùn)醫(yī)療業(yè)績(jī)?cè)斐傻挠绊懸逊从吃诋?dāng)前股價(jià)中，利空基本消化完畢。?

結(jié)語(yǔ)